焦点热议:2023年美国光伏行业中期策略 集中式光伏需求有望释放

• 2023-07-04 14:13:56来源：兴业证券

1、光伏供给：进口组件供应增加，本土产能大幅扩充

1.1、政策风险缓解，进口组件供应有望增加

(资料图片仅供参考)

政策风险导致 2022 年美国组件供应不足，集中式装机下滑当前美国组件进口依赖进口。据 EIA 和 NREL，美国组件主要依靠进口，其中2022 年东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）占到了美国组件进口量的 78%；也即中国组件企业的东南亚工厂是美国组件的最主要供货来源。反规避风险及组件暂扣致使 2022 年美国组件供应不足。1）反规避风险：美国从2018 年开始对中国光伏企业征收 201 和 301 关税。高税率之下，晶科、隆基、晶澳等多家中国光伏企业在东南亚设厂生产电池片、组件。美国光伏企业2021年开始提案对“在中国生产硅料和硅片、在东南亚生产电池和组件”的企业也按双反政策收税，2022 年 3 月美国商务部受理针对中国东南亚组件厂的反规避调查。由于反规避潜在税率上限高，且有追溯性，风险高；所以中国公司的东南亚工厂部分减少对美出口。

2）暂扣令与 UFLPA：2021 年6 月，美国海关以强迫劳动为由对合盛硅业发布暂扣令（WRO），隆基、晶科、天合等组件企业因产品上游半成品中含有合盛硅业的硅材料而遭扣押。2021 年12 月，美国《维吾尔强迫劳动预防法案》（UFLPA）出台，并于 2022 年 6 月正式实施，有效期8 年。UFLPA将在新疆生产的全部产品推定为“强迫劳动”产品，禁止与新疆相关的产品入境。多家中国光伏企业被纳入禁令名单，相关产品进入美国会先被海关扣留，在提供非强迫劳动证明后才放行。此举导致组件进入美国市场的时间被拉长。2022 年美国集中式光伏装机量下滑。2022 年反规避风险及涉疆法案导致组件供应不足，部分集中式项目被推迟。据 SEIA，2022 年美国新增光伏装机同比-16%至 20.2GW，其中户用、工商业、社区、集中式新增装机量各5.9、1.4、1.0、11.8GW，分别同比+40%、-6%、-16%、-31%。

政策风险边际改善，2023 年组件进口恢复常态政策风险缓解，组件进口增加。2022 年 6 月，白宫宣布美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予 24 个月的关税豁免；2022 年9月，美国政府公布了实施总统公告的“最终规定”，确认在2022 年6 月6 日至2024年6 月 6 日豁免东南亚四国进口的光伏电池和组件反倾销或反补贴税；同时，为防止下游囤货，规定要求期内进口的组件需在截止日后180 天内在美国使用或安装。2023 年 4 月，美国众议院提议投票废除东南亚组件关税豁免政策，要求恢复关税；此后该提议获众议院、参议院通过；

5 月总统拜登否决了废除东南亚组件关税豁免政策决议；此后众议院投票以期推翻拜登否决权，但未达到2/3 多数票；目前美国延续对东南亚光伏组件的关税豁免政策；反规避风险持续缓解。此外，随着暂扣令申诉规则的细化，组件公司溯源材料提交逐步流程化，UFLPA带来的扰动逐步淡化。据财联社报道，2022 年 12 月初晶科能源此前暂扣光伏组件被美国海关首批放行。EIA、NREL 等机构的统计数据有所差异，但整体显示2023Q1 美国光伏组件进口量同比增长，预计 2023 年全年进口组件供应明显增加。

1.2、IRA补贴制造端，本土产能有望大幅扩充

《2022 年通胀削减法案》落地执行。美东时间 2022 年8 月16 日，美国《2022年通胀削减法案》（Inflation Reduction Act）生效，包含3,690 亿美元的气候和能源支出，目标 2030 年前降低美国碳排放量约 40%。法案对美国光伏产品制造及电站投资予以补贴或税收抵免。 IRA 补贴本土光伏制造。IRA 要求产品在美国本土完成终端生产并销售；将于2022-2029 年对硅料、硅片、电池片、组件、背板、逆变器等环节提供不同幅度补贴；2030-2033 年补贴分别退坡至 75%、50%、25%、0%。

本土产能大幅扩充。补贴政策刺激下，美国本土光伏组件龙头First Solar 宣布大幅扩美国产能，Enphase 和 SolarEdge 亦相继宣布新建美国本土逆变器产能，另有晶澳科技、隆基绿能、晶科能源等中国公司拟在美国设立组件厂。据SEIA和Wood Mackenzie，2022 年末美国本土有约 9GW 组件产能，截至2023Q1末，美国有至少 16GW 组件产能在建，2026 年末组件总产能有望达60GW。

2、光伏需求：集中式需求有望释放，户用短期承压

整体来看，2023 年组件供应增加+组件降价+IRA 补贴，集中式光伏需求有望释放；高利率抬升户用光伏安装成本，加州 NEM 3.0 有政策适应期，户用增速预计低于集中式。据 SEIA，2023Q1 美国新增光伏装机同比+47%至6.1GW，其中集中式同比+66%至 3.8GW，户用同比+30%至 1.6GW；预计2023 年全年新增装机同比+41%至 28.4GW，主要由集中式项目驱动。EIA 则更为乐观，预测2023年美国集中式光伏新增装机 29.1GW，较此前新增装机最多的2021 年提升117%。

2.1、美国光伏装机具备成熟商业模式及长期向上空间

美国主要州可再生或清洁能源目标 25%-100%，光伏装机需求量大。可再生/清洁能源配额制指一个国或地区强制规定电力系统所供电力中必须有一定比例或数额的可再生/清洁能源，二者范畴有所区别，如生物质能源可再生但不是清洁能源，核能是清洁能源但不可再生。美国各州单独制定其配额目标，多数州2030-2050 年的可再生/清洁能源目标多为 25%-100%，刺激当地新能源电力供应及光伏装机。

PPA 电价上涨。PPA（Power Purchasing Agreement）是电力用户和发电企业签订的中长期采购协议，分为物理 PPA 和虚拟 PPA。其中，物理PPA下，双方在同一电力市场上按 PPA 协议电价及实际用电量执行交易。虚拟PPA则是一种金融结算合同，双方不需要在同一电力市场，发电企业按市场价把电卖给当地电网，电力用户按市场价从当地电网购电，双方按照 PPA 电价与用户实际购电价的差额进行结算；若 PPA 电价高于用户实际购电价，则发电企业支付差额给用户，反之用户支付差额。据 LevelTen Energy，2020 年至今美国光伏PPA电价整体上涨，一是期内美国电价整体上涨，二是各州 RPS/CES 目标之下，光伏电力需求旺盛。与此同时，美国光照资源丰富的西南地区光伏PPA 电价较低，而光照资源欠缺的东北部光伏 PPA 电价较高，亦体现了 PPA 电价市场化特点。

2023-2025 年集中式光伏电站可并网项目较充足。据Lawrence Berkeley National Laboratory 统计，2022 年末美国有 695GW 的光伏电站计划在2025 年前并网，其中 14%的项目获得互连协议（Interconnection Agreement，IA），也即约97GW的项目已获得并网许可；假设这些项目在 2023-2025 年内完成并网，则对应年均装机 32.3GW。

当前集中式光伏并网许可排队较长。风电光伏等新能源装机量的高速增长，一定程度上加大了美国电网压力，当前并网排队较长。据Lawrence BerkeleyNational Laboratory，2022 年建成并网的新能源电站项目，从发起互连请求（Interconnection Request，IR）到商业化运营一般耗时5 年，而2015 年时为3年，2008 年时小于 2 年。一般流程为：1）项目开发商发起新的互连申请，进入排队名单；2）可行性验证：研究确定该项目并网可能需要新建或升级的传输设备，并分摊相应成本；3）形成互连协议：电力公司与项目开发商达成规定运营条款及责任的合同；4）执行互连协议：新项目建成、并网、商业运营。其中，大多数申请项目可能在上述流程中被驳回。鉴于持续增长的并网需求，美国国内SEIA 等机构就优化并网流程及规定进行探讨，不排除后续有相关改革举措。

净计量政策提升户用光伏收益。净计量政策（NEM，Net Energy Metering）规定电力公司按照 “用户用电量-户用自发的可再生能源电量”的净电量来收费；若用户有富余新能源电力，可按照不超过电网零售电价的价格回售给电力公司，户用光伏投资回报期缩短。据 DSIRE，截至 2021 年 8 月，美国有37 个州、华盛顿特区采取强制性净计量政策，有 8 个州采取除净计量外的强制性分布式发电补偿规则，有 2 个州正从净计量向其他强制补偿政策过渡，有2 个州没有州层面的强制性规则但当地有电力公司提供净计量服务。

加州净计量 3.0 刺激光伏配储。加州光照资源丰富、人口多、居民收入高、政策支持力度大，近年在美国户用光伏装机中占 30%左右。2022 年12 月15日，CPUC（加州公用事业委员会）批准通过 NEM3.0，2023 年4 月15 日落地执行，旨在刺激光伏配储，减小电网压力，平衡市场参与者利益。NEM3.0相较于NEM 2.0 的重要变化在于光伏余电上网电价下降，根据CPUC 初步分析，加州的平均余电上网电价将从$0.30/kWh 降至大约$0.08/kWh，降幅70%；户用光伏装机的收益相应下滑、投资回报周期拉长。与此同时，在NEM3.0 之下，用户将被要求执行特定的分时电价（TOU），峰谷价差大；若光伏配套储能，可在高电价时段向电网输电，增厚收益，缩短投资回收期。我们预计NEM3.0 在执行初期可能会引发户主观望情绪，长期内将刺激加州户用光伏配储。

2.2、组件降价增强光伏装机经济性

产业链降价，提振光伏 IRR，刺激装机。随着晶硅组件主材环节产能扩充、供给能力增强，产业链降价，目前或接近尾声。具体来看，2023Q2 硅料正式进入价格下行通道，6 月中旬降至 60-80 元/kg，组件主流成交价则降至1.3-1.5元/W区间。据 IRENA，2021 年全球光伏加权平均总安装成本为857 美元/kW，是安装成本最低的主要可再生能源类型；同期，全球光伏加权平均LCOE成本为4.8美分/kWh，较 2010 年下降 88%。2022 年硅料及组件涨价。而本轮组件降价将提振光伏装机 IRR、降低 LCOE 成本，进一步刺激下游需求。

2.3、IRA对光伏装机的补贴力度大

在光伏装机环节，IRA 提供投资税收抵免（ITC）和生产税收抵免（PTC）。其中，符合条件的光伏项目、同光伏配套的储能项目可选择ITC 或PTC，独立储能只适用 ITC。ITC 按设备投资额度抵免，符合条件的光储项目一般可在投入使用当年一次性获得 30%的基础抵免（最高补贴额度可到70%）；PTC按照发电量补贴，可在 10 年内持续获得，2023 年基础额度约2.7 美分/kWh（最高可达3.3美分/kWh），补贴金额由美国国税局根据通胀调整。对比来看，终端对于PTC与ITC 的选择，受财务能力、太阳能资源影响大。对于太阳能资源，发电量大、现金流充足的项目，选择 PTC 更有利，对于资金体量较小的投资方选择ITC更有利。此外，2022 年 IRA 出台后，美国电站开发商等待出台本土制造要求的具体计算规则，部分项目进度因此放缓。2023 年 5 月 12 日，美国国税局和财政部发布指引，明确了本土制造的计算方法和分类，预计将刺激新能源项目加快落地。

2.4、利率上行，户用光伏成本上涨

利率处于高位，户用光伏装机成本上升。美国户用光伏装机以光伏贷款模式（户主承担利息成本）、安装商持有模式（光伏安装商承担利息成本）为主；美联储加息，联邦基金利率从 2022 年初的 0.08%大幅升至2023 年6 月初的5.08%，导致户用光伏安装商融资成本及光伏贷款利率攀升、装机成本上涨，对需求产生一定抑制。以美国户用光伏安装商 Sunrun 为例，其2023Q1 的新客客单价31,534美元、光伏系统单瓦价格 4.41 美元/W，分别同比+30.3%、+30.5%。

3、美国本土光伏公司概况

美国本土上市光伏公司集中于薄膜电池组件、跟踪支架、户用逆变器、安装商。其中，薄膜电池组件与晶硅组件主材产业链脱钩，不依赖于中国供应链，且此前受美国贸易壁垒保护；跟踪支架、户用逆变器均是渠道壁垒及信任成本高的环节，不易被中国产品替代；安装商扎根美国本土，融资能力及渠道资源构筑壁垒。

3.1、碲化镉薄膜电池组件：美国制造，订单火爆

美国碲化镉薄膜电池组件的领导者是 First Solar。First Solar 总部位于美国亚利桑那州坦佩市，是目前全球碲化镉薄膜光伏组件龙头。公司于2006 年在纳斯达克上市，同年在美国俄亥俄州有 75MW 薄膜光伏组件产线；此后量产转换效率、产能、产量逐步提升，稳居全球薄膜组件龙头，亦是2022 年全球组件出货量Top10 中唯一一家薄膜组件厂。截至 2022 年末，公司的碲化镉薄膜电池实验室转换效率、量产转换效率分别为 22.1%、19.7%；2023Q1 实验室转换效率创22.3%新纪录。2022 年公司组件产量 9.1GW，全球第八（InfoLink 统计）。

美国的本土产能大幅扩充，受益于 IRA 补贴。First Solar 聚焦美国本土市场，受益于美国光伏装机需求增长。截至 2022 年末，公司薄膜电池组件名义产能9.8GW，其中美国 2.8GW，越南和马来西亚 7.0GW。公司指引2023 年末名义产能 16.0GW，新增的 6.2GW 产能中，有 3GW 来自美国、3GW来自印度、0.2GW来自东南亚。此外，公司指引 2024-2026 年末名义产能分别为20.1、20.6、21.4GW，增量主要来自美国；2024-2026 年末美国本土产能分别为10.0、10.2、10.7GW。公司指引 2022 年在美国本土出货 4.1-4.5GW，从2023Q1 开始将IRA补贴入账，预计 2023 年可获得 6.6-7.1 亿美元 IRA 税收抵免额度，并将其确认为销售成本的减少；对应补贴额度约 16 美分/W，系因薄膜组件为完全集成制造工艺，公司可同时获得类似晶硅体系下电池片、组件等在内的抵免优惠。

在手订单充足。截至 2023 年 4 月 27 日，First Solar 2023 年组件订单净增12.1GW，总在手订单量达 71.6 GW，部分订单排至2027 年后。鉴于First Solar是美国本土公司，潜在政策风险小，即使其组件转换效率偏低，美国下游光伏电站为按时交付，亦倾向于同 First Solar 签约。 并购增强研发实力。截至 2022 年末，First Solar 的碲化镉薄膜电池量产转换效率为 19.7%，低于中资晶硅组件；2023 年 5 月宣布收购瑞典Evolar，或加强钙钛矿、铜铟镓硒化物薄膜电池技术研发，后续组件转换效率有望提升。

3.2、户用及工商业逆变器：渠道构筑壁垒

美国户用逆变器龙头是 SolarEdge 和 Enphase Energy。欧美户用光伏逆变器对安全性的要求高，部分要求户用光伏装机达到组件级快速关断。两家公司均符合要求，具体技术路线有异；其中 Enphase 是微型逆变器技术，其微型逆变器全球市占率超过 80%；SolarEdge 是“逆变器+功率优化器”的技术。微型逆变器价格更高，优势在于安全、发电效率高、组件级运维。

欧洲需求大增，美国长期空间向上。从区域看，2022 年Enphase 收入各有75.6%、24.4%来自美国本土和海外（主要来自欧洲，另有拉美、澳大利亚等）；同期SolarEdge 的逆变器出货量中，欧洲、北美、其他市场各占52.2%、32.4%、15.4%。从消费场景看，Enphase 的微逆产品聚焦户用市场；SolarEdge 2022年各有 50.5%、49.5%的出货量为户用、工商业场景。从近期情况看，俄乌冲突之下欧洲加码新能源，Enphase 和 SolarEdge 欧洲业务均保持高增长；美股户用场景短期受累于美联储加息和加州 NEM3.0 转换。整体来看，欧美居民电价较高、公共电网老旧带来停电问题，户用光伏长期空间向上，发达国家对户用光伏系统组件级快速关断的要求提升，后续微型逆变器在户用场景的渗透率有望提升。

逆变器产品性能差距缩小，Enphase 与中国产品各有优势。以微型逆变器为例，Enphase 2008 年将微型逆变器技术引入光伏行业，长期保持微逆的龙头地位。近年中国品牌发力，与 Enphase 技术差距缩小，二者各有优势。微逆产品根据所连接的光伏组件数目，一般分为一拖一、一拖二、一拖四等。国产微逆发力一拖四、一拖六等产品，占据成本及功率密度优势；功率密度是微逆额定功率与其体积的比，高功率密度使单位原材料成本降低，并降低运输成本（体积小）。Enphase主打一拖一及一拖二产品，在转换效率上占据优势；转换效率是交流端输出能量与直流端输入能量之比，转换效率高，光伏设备发电效率越高。

欧美对户用逆变器产品价格敏感度不高，渠道和品牌构筑壁垒。由于逆变器在户用光伏安装成本中的占比不到 10%，但设备损坏可能导致火灾等后果，且欧美客户对高价产品接受度高，整体对逆变器价格敏感程度较低。与此同时，由于户用光伏安装商及经销商众多，渠道积累耗时长，品牌和渠道成为户用逆变器竞争壁垒。Enphase 和 SolarEdge 凭借先发优势、长期的品牌和渠道积累，加固自身护城河。美国 2017 年开始要求户用光伏装机达到组件级快速关断；执行该标准时，美国市场中主要有 Enphase 和 SolarEdge 达到技术要求，二者利用这一契机巩固龙头地位，目前合计市占率稳定在 80%以上，Enphase 市占率第一。此外，Enphase 从 2018 年开始成为美国头部户用光伏安装商SunPower 的微型逆变器独家供应商；截至 2022 年末，Enphase 在美国对接的安装商超1,300 个。

发力美国产能，将获 IRA 补贴：1）Enphase：聚焦研发及销售，采取委外加工的轻资产模式。公司现有 3 家微型逆变器委外供应商，2023Q1 微逆季度产能600 万台，分布在墨西哥、罗马尼亚、印度、中国。公司指引2023Q2 开始至年末在美国新增 6 条新产线，各产线的单季度产能均为75 万台。上述产能满产后，微逆季度产能 1,050 万台，较 2022 年末翻倍。据IRA 法案，美国本土微逆产能将获得 11 美分/W 补贴，补贴形式可为直接支付（抵减销售成本）或税收抵免。公司指引 2023Q2 美国产能出货 5 万台微逆；而 2024 年底美国产能满产，单季度出货为 450 万台。

2）SolarEdge：产品主要由合作制造商Jabil、Flex 生产，产地包括中国、越南、匈牙利、墨西哥等。随着墨西哥工厂出货量增长，公司对美运输费用率有望回落；且公司美国业务中来自中国工厂的产品占比下降，关税支出将下降。此外，公司计划通过代工厂与自有工厂相结合的方式在美国制造逆变器和优化器，预计 2023Q3 产出第一批产品，目标 2024H2 之前将大部分享受IRA优惠的产品在美国生产。

3.3、跟踪支架：双龙头格局稳固

光伏跟踪支架是一个好赛道。1）渗透率提升：光伏支架用于摆放、安装、固定太阳能面板；跟踪支架系统是由支架、电动机、变速箱和电子控制器组成的集成系统。据 Array 招股书，跟踪支架占光伏电站投资成本的10-15%；相较于固定支架，跟踪支架可根据阳光照射角度调整太阳能电池板，带来25%的发电量增益，最终降低 6.7%的平准化度电成本。2021 年全球跟踪支架渗透率50%+，美国为80%+，持续提升。

2）竞争壁垒较高：一是跟踪算法、结构设计等具备技术难度。二是跟踪支架以直销为主，集中式电站对供应商的项目经历要求较高，信任壁垒高，需要有长期的客户资源和品牌积累。3）双龙头格局：新加坡NEXTracker和美国 Array 是跟踪支架龙头，2021 年出货量分别占全球的30%、18%。此外，Array 收购 STI Norland 并在 2022H1 并表，STI Norland 2021 年市占率6%；也即2021 年 Array+ STI Norland 合 计 市 占 率 24% 。从美国市场来看，亦呈现NEXTracker 和 Array 双龙头格局，2020 年出货市占率分别为43%和27%。

Array 以美国市场为主，稳居龙头，优势持续：1）技术及产品性能过硬。Array的核心硬件产品第三代单轴跟踪器 DuraTrack-HZ v3 采用专利设计，一台电机通过铰接接头可驱动多排太阳能电池板，优势在于：每兆瓦装机需要的电机更少、功率密度更高、安装及维护便利、大风天气自动装载等；该产品的核心专利有效期至 2030 年 2 月。主要软件产品 SmarTrack 基于特定地点的历史天气和光伏发电数据，结合机器学习算法，实时确定太阳能电池阵列的最佳位置，以提升光伏发电量。

公司持续进行技术迭代，目前正在开发第四代DuraTrack 技术，重点是提高性能和可靠性、降低单位成本；同时拟在 SmarTrack 软件中引入更先进的定位算法，提升发电效率。2）聚焦美国本土，客户资源丰富。Array 主打美国本土市场，2021 年 97%的收入来自美国；因 STI Norland 收入并表，2022 年Array的美国业务收入占比降至 79%，海外（澳大利亚、英国、西班牙、南非、巴西等）占比升至 21%。公司以 EPC 公司、大型光伏电站等为主要客户，2021 有70%的收入来自 EPC 客户。为充分进行消费者教育、宣传公司的产品优势，Array主要采取直销模式，同时通过举办培训研讨会、赞助行业会议和活动等方式进行品牌推广。

传导成本压力，毛利率大幅改善。美国光伏支架合同签订时间大幅领先于交付时间，可达一年以上；2021 年 Array 毛利率跌至低位，主要由于原材料（钢铁、铝等）和运费上涨，但订单价格传导有时滞，利差压缩；随着新订单履约，产品涨价传导成本压力，2021Q4 至 2023Q1 公司毛利率呈逐季上升趋势，2023Q1毛利率 26.9%，较 2021Q3 的低点高出 23.7pcts。在不考虑补贴收益的情况下，公司当前指引 2023 年收入 18-19 亿美元，同比增长 10%-16%；指引2023 年毛利率超20%，带动经调整 EPS 升至 0.75-0.85 美元，同比增长97%-123%。

4、投资策略：把握美国本土龙头投资机会

2023 年美国 IRA 补贴落地，且集中式光伏市场景气度有望修复，可把握美国本土龙头投资机会。1）美国组件需求旺盛，本土组件厂受IRA 法案补贴政策利好大。个股推荐美国本土产能扩充的全球薄膜电池组件龙头 First Solar。2）2023 年美国集中式光伏装机景气度有望修复，光伏跟踪支架受益。个股推荐毛利率大幅改善的美国光伏跟踪支架龙头 Array Technologies。3）美国户用光伏短期承压，但长期空间向上，户用逆变器龙头的技术、品牌及渠道优势持续。个股推荐美国户用逆变器龙头Enphase Energy、SolarEdge Technologies。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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